4月流动性扰动因素增加 央行有望提供帮助

分析人士认为，近期资金的稳中有松主要是因为财政支出规模较大。另外，与今年一季度地方债务供给压力相对减轻不无关系。考虑到4月是纳税的大月份，地方债务发行的趋势也很明显，流动性供求的扰动因素可能会增加，但央行很可能会采取措施维持资金的整体稳定。

资金稳定宽松

自3月以来，央行一直坚持小批量滚动逆回购操作。截至3月30日，3月每个工作日，央行开展的逆回购操作规模为100亿元，期限为7天，利率为2.2%。同时考虑逆回购和中期贷款融通(MLF)操作，3月6日至3月26日，央行连续三周对到期金额进行完全对冲，净投资为零。

最近货币政策的呆滞操作对应着资金的稳定。从短期资本利率走势来看，3月30日前，银行间市场代表性7天质押式回购利率(DR007)仅比3月15日同期逆回购操作利率高2.2%。此外，自3月以来的21个交易日中，有14个交易日DR007涨跌绝对值小于10个基点，最高不超过30个基点。即使在月中纳税期的高峰期，资本利率的波动幅度也是非常有限的，这在过去是很少见的，进一步体现了资本的稳定和宽松。

分析师认为，近期资金一直保持稳定和宽松，主要是由于更大的财政投入。央行公布的数据显示，今年2月，财政存款减少8000多亿元，与往年同期明显不同。天丰证券孙彬彬团队表示，今年提前发行新地方债额度的步伐相对缓慢，3月份国债净融资规模低于去年同期，国债供应压力不大。同时，考虑到年初新增贷款占用了更多授信额度，近期票据贴现率大幅下降，3月份信贷供应可能放缓。而且商业银行存款增速普遍提高，银行间存单利率大多下降，可能说明银行负债压力有所缓解。

不过目前跨月跨季指日可待，清明假期也要来了。季末监管考核、假期等因素都会对流动性产生一定影响。3月30日，资金汇合。银行间市场质押式回购利率方面，21天内所有品种均有所上升，DR007上涨2.2%。非银行机构流动性略紧，上交所质押券回购利率全线上涨，隔夜品种上涨135个基点至4%左右。

负面因素是可以控制的

一些市场参与者担心，如果央行4月份公开市场操作继续不温不火，资金可能面临压力。机构消息人士认为，虽然4月份财政收入超过支出，政府债券发行增加会增加资金压力，但负面因素的影响一般是可控的；此外，从过去的经验和目前的货币监管方向来看，央行预计将通过货币政策操作来管理资金。

在财政收支方面，中信证券债券研究明明团队表示，财政存款通常在4月份增加2000亿元至4000亿元。考虑到国债的供给压力尚可，预计4月份财政存款将适度增加，财政收支对资金的影响一般是中性的。

从政府债券供给来看，明明的团队预测4月份政府债券和地方债券发行量在5000亿元左右，发行压力适中。此外，考虑到4月份将偿还5000多亿元国债，国债净供应量有限。

据赵薇团队介绍，根据历史经验，当纳税对流动性有较大影响时，央行会通过逆回购、MLF等方式增加货币供应量，缓解资金短缺，地方债务供应阶段也会进行类似操作。最近央行强调货币政策操作要灵活精准。考虑到4月份流动性压力越来越大，预计央行将进行逆回购和MLF操作。