多边基金的稳定提价凸显了央行“稳定货币”的意图

为了保持银行体系合理充裕的流动性，央行于11月16日推出了8000亿元人民币的中期贷款业务，包括11月5日到期的4000亿元人民币中期贷款和11月16日到期的2000亿元人民币中期贷款的续集。这次净投资2000亿人民币。胜率2.95%，与9月份持平，符合市场预期。

这一操作延续了央行自7月以来“增量稳价”的常规做法。过度延续的主要原因是市场对MLF的需求很大。一方面，第四季度，银行需要继续减少结构性存款。作为替代产品，银行间存单利率一直高于MLF利率，这就要求央行通过增加MLF操作来缓解银行负债压力；另一方面，上周信贷债券市场发生了巨大地震，整个货币市场和债券市场也相应波动，需要释放流动性来稳定市场。

保持利率稳定反映了央行判断当前政策利率水平基本适应经济基本面。下半年以来，经济持续复苏，近期发布的10月份数据基本符合市场预期。此前，央行在新闻发布会上表示，当前货币政策处于相对平衡的水平，没有必要降低政策利率来帮助经济复苏，也没有必要降低存款准备金率来为银行体系提供过剩的流动性。从长期、短期和中期流动性来看，银行体系流动性保持了合理充裕的水平。在这种情况下，维持流动性的目的可以通过过度更新传统工具(如多边基金和公开市场操作)来实现。

总的来说，央行今年对货币政策非常谨慎。流动性狭窄方面，今年第三季度末基础货币余额31.6万亿元，高于第二季度末的30.8万亿元，略低于第一季度末的31.8万亿元。与其他发达国家相比，中国没有大规模向市场放水；从广义流动性来看，M2 10月末的增速为10.5%，低于9月末的10.9%，已进入下行通道。与之前的“宽信贷”周期相比，今年信贷和社会融资增速反弹相对有限。

货币政策在经历了应对疫情影响的适度宽松状态和逐步退出刺激政策的边际紧缩状态后，现在进入了“稳定货币”阶段，即通过常规政策工具实现流动性的削峰填谷，维持市场狭义上合理充裕的流动性，在促进实体经济复苏的同时避免资产价格快速上涨。

央行在本月初的政策吹风会上表示，下一阶段稳健的货币政策将更加灵活、适度、精确，并根据形势和市场需求的变化及时调整政策力度、节奏和重点。一方面，特殊时期出台的政策会及时适当调整；另一方面，在需要长期支持的领域，将进一步加强政策支持。此外，要避免“政策悬崖”，防止政策突然中断造成意外影响。

总的来说，随着经济复苏的进一步延续，货币政策很可能会保持目前的中性状态，即通过公开市场操作和MLF等常规工具，保持狭义上合理充裕的流动性，通过政策引导和监管，避免广义流动性过度增长和杠杆率过度上升，继续引导金融机构加大对实体经济的支持力度。